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文章摘要:企业加入估值方法总结 ,名刀这些缺额,大笑话本网页操矛入室。

来源:博彩评级网  作者:加入达人  时间:2018-03-10 10:03:58  浏览:146

在加入的时候,对企业的进行估值是极其重要的一个环节,而如何做出准确的估值就是一项考验加入者眼光的工作。本文系统整理了当今使用率较高的几大估值方法。

一.     估值方法总览与介绍

现如今,公司估值方法通常分为两大类:

(1)“相对”估值方法

· 特点:主要是采用乘数方法,是利用一些基本面数据与其他相似的公司进行对比较为简便。

· 举例:P/E估值法、P/B估值法、P/S估值法,EV/EBITDA估值法、PEG估值法、EV/销售收入估值法。

(2)“绝对”估值方法:

· 特点:主要是采用折现方法,利用基本面分析对公司的内在价值进行估值。

· 举例:股利贴现模型(Discounted Dividend Model),现金流贴现模(DiscountedCash Flow Model),剩余收益估价模型(ResidualIncome Valuation Model),以资产为基础的相关模型(Assets-basedModels)。

二.相对估值法详解

1. 企业的商业模式决定估值模式

以下列出了四大行业的主要估值方法以供参考:

·   重型资产企业(制造业):以市净率(P/B)估值方式为主,市盈率(P/E)估值方式为辅。·   轻型资产企业(服务业):以市盈率(P/E)估值方式为主,市净率(P/B)估值方法为辅。·   互联网企业:以用户数,点击数和市场份额为远景考量,以市销率(P/S)估值方法为主。·   新兴行业和高科技行业:以市场份额为远景考量,以市销率(P/S)估值方法为主。

2.  市值与企业价值详解

在真正讲解相对估值法之前,充分了解市值(Market capitalization)企业价值(Enterprise Value)的概念是十分重要的。因为无论使用哪一种估值方法,市值与企业价值都是一种最有效的参照物。

但首先要清楚的是:市值不等同于企业价值。

· 市值股价总股份数

· 企业价值=市值+负债+少数股东权益+优先股-现金以及现金等价物

(1)   市值

市值被看做是市场加入者对企业价值的认可,侧重于相对的“量级”而非绝对值的高低。因此市值的意义在于量级比较,而非绝对值。国际市场上通常以100亿美元市值作为优秀的成熟大型企业的量级标准,500亿美元市值则是一个国际化超大型企业的量级标准,而千亿市值则象征着企业至高无上的地位。常见的市值比较参照物:

· 同股同权的跨市场比价:同一家公司在不同市场上的市值比较。如:AH股比价。

· 同类企业市值比价:主营业务基本相同的企业比较。如三一重工与中联重科比较。

· 相似业务企业市值比价:主营业务有部分相同,须将业务拆分后做同类比较。如上海家化与联合利华比较。

(2)   企业价值

企业价值EV(Enterprise Value)是衡量公司价值的一种方式,经常以直接的公司市值的替代形式出现。人们经常将EV看作是接管公司的的理论价格。EV和直接的公司市值在很多方面都有差别,因此有很多人把它作为公司价值更精确的代表。比如,当收购方收购其它公司时,它要同时承担对方公司的债务,因此EV提供了一个更为准确的收购估值,因为在EV的估值计算当中加入了债务。 EV的绝对值参考意义不大。它通常与盈利指标组合,用来反映企业盈利、净负债与市值之间的关系。如:EV/EBITDA指标用来比较相近企业价值的企业的获利能力。


3. 常用估值法讲解

(1)市盈率(P/E)估值法:

P/E估值法是最常用的一种方法。市盈率表示加入者为了获得公司每一单位盈利或利润,愿意支付多少的价格。例如,一只股票的每股盈利为1元,加入者以市价20元购入股票,则该股价对应的市盈率就是20倍。

a)      定义:

市盈率=每股市价/每股收益=总市值/净利润=Price/Earnings

b)      分析:

P/E值越小越值得买。因为公式中,抛开P的变化,E最好持续变大,进而价值越大。P/E的高低也隐含了加入者承担的风险,市盈率越高则说明加入者承担的风险相对也越高。

 c)     适用范围:

市盈率估值法最适合未来业绩长期稳定增长的优秀企业,甚至只适合未来业绩长期稳定增长的优秀企业,对于初创公司、具有极强不确定性和爆发性的互联网公司,市盈率法也不是太适用。

 d)     主要缺点:

第一,没有区分股权价值和企业价值。通过市盈率估值法计算出来的公司的市值反应的是公司的股权价值,但没有反应公司的负债(杠杆)程度(比如A,B公司市值一样, A公司欠债严重。但是用P/E估值法算出来的结果是AB一样的)

第二,与市盈率是指标息息相关的损益表很容易被操纵。这是因为财务报表是基于“权责发生制”而不是“现金收付制”,存在人为主观调节的空间很大。

e)     估值方法分析:

巴菲特说过:“对内在价值增长率的最高期望是平均每年15%。而实际上,几乎没有哪家企业能在相当长时间内每年实现15%的高增长。所以需要明确市盈率与加入回报率的关系,进而进行理性判断:

加入回报率(ROI)= 1/市盈率

f)       小结:

· 观察‘有无重大进出报表的项目,净利润要做剔除非经营性利润处理,以反映企业真实的净利润。市盈率要在比较中才有意义,绝对值无意义。

· 找出企业在相当长的时间段内的历史最低最高和平均三档市盈率区间。考察周期至少5年或一个完整经济周期。若是新上市企业,必须有至少3年的交易历史。

· 找出同行业具有较长交易历史的企业做对比,明确三档市盈率区间。

(2)市净率(P/B)估值法

市净率是一种主要依赖于公司有形资产来进行估值的方法。比较的是一只股票的市场价值和当期资产负债表的账面价值(也就是所有者权益或净资产)

a)      定义

市净率=每股市价/每股净资产=总市值/净资产=Price/Bookvalue

b)      分析

P/B值越小越值得买。因为公式中,price就是我们买入的价格,而分母book value则是我们股东的权益。那当然对于相同的资产,买入价越低越好。例如:如果pb是2,我们就可以认为我们是用2倍的价格在买入。

c)      适用范围

市净率估值法最适合依赖于有形资产创造价值的公司企业。同时,金融性服务公司(例如证券公司)估值时非常有用的,因为大多数金融性公司的资产负债表上都有大量的流动性资产。对于服务业公司或者轻资产公司,市净率法也不是太适用。

d)     主要缺点:不同企业的净资产差别,比盈利差别更大。

e)     估值方法分析

相对于ROE在P/E估值法中的应用,在P/B一个新概念需要引入——ROE(净资产收益率)公式如下:

 净资产收益率(ROE)= 净利润/股东权益(净资产)=PB/PE

· ROE 作为收益率指标,数值越高越好。但是,在考虑ROE时,需要同时考虑PB值。因为PB从另一个角度说明:要花多少钱买入。PB太高意味着不是好价格。

· 举例,A公司的ROE为20%(看起来不错),但是P/B=2(意味着要花两倍价格买入)。最终的收益就变为了10%(收益率高但是也花了高价买)。因此一定要两个指标同时看。

f) 小结

· 市净率依赖于净资产收益率(净资产收益率等于净利润除以账面价值),同时市净率也依赖于销售净汇率(销售净汇率等于净利润除以销售收入)。假定两家公司的其他方面相同,其中高净资产收益率的公司也将有高的市净率

· 找出企业在相当长的时间段内的历史最低最高和平均三档市净率区间。考察周期至少5年或一个完整经济周期。若是新上市企业,必须有至少3年的交易历史。

· 找出同行业具有较长交易历史的企业做对比,明确三档市净率区间。 

(3)市销率(P/S)估值法

市销率是所有比率中最基础的比率,它是用现在的股票价格除以每股的销售收入。市销率反映的销售收入比财务报表中的盈利更真实,因为公司使用的会计伎俩通常是想方设法推高利润。(公司可能使用会计伎俩推高销售收入,但如果使用很频繁就容易被发现。)

a)      定义:

市销率=每股市价/每股营收=总市值/营收=Price/ Sale

b)      分析:

P/S值越小越值得买。市销率越小(比如小于1),通常被认为加入价值越高,这是因为加入者可以付出比单位营业收入更少的钱购买股票.

c)      适用范围:

市销率估值法非常适合互联网公司。因为对于绝大多数互联网公司都亏损的时代,市销率比市盈率更具业绩的指标性。同时,市销率经常被用于来评估亏损公司的股票,因为没有市盈率可以参考。

d)      主要缺点:

它无法反映公司的成本控制能力,即使成本上升、利润下降,不影响销售收入,市销率依然不变;市销率会随着公司销售收入规模扩大而下降;营业收入规模较大的公司,市销率较低(但并不代表它不是好公司

e)     估值方法分析:需要与市盈率结合使用。

f)       小结:

· 市销率估值法可以和市盈率估值法形成良好的补充。因为一个估测,收入一个估测利润。

· 销售额须明确其主营构成,有无重大进出报表的项目。找出企业在相当长的时间段内的历史最低最高和平均三档市销率区间。考察周期至少5年或一个完整经济周期。若是新上市企业,必须有至少3年的交易历史。

· 找出同行业具有较长交易历史的企业做对比,明确三档市销区间。

(4)PEG估值法

PEG是一种反映市盈率(P/E)与净利润增长率间的比值关系,是为了衡量不同公司未来盈利增长率。PEG估值法最大的特点是可以判断股价是被低估还是高估,并且还可以确定合理估值。

a)      定义:

PEG=市盈率/(净利润增长率x 100)

b)      分析:  

PEG=1,则这支股票被认为估值得当

PEG<1,则这支股票被认为估值过低

PEG>1,则这支股票被认为估值过高。

c)      适用范围:

PEG估值的重点在于计算股票现价的安全性预测公司未来盈利的确定性。

d)      主要缺点:

因为任何公司的净利润增长率都是变化的,所以PEG估值法不适合那些业绩很不稳定的小公司或处于发展初期的公司,因为那些公司时而业绩亏损,时而业绩下滑时而业绩大增,业绩大增只因前一年的业绩基数太低,而业绩下滑时又可能因为前一年业绩基数高。

e)     估值方法分析:

· PEG需要对未来至少3年的业绩增长情况作出判断,而不能只用未来12个月的盈利预测,因此大大提高了准确判断的难度。事实上,只有当加入者有把握对未来3年以上的业绩表现作出比较准确的预测时,PEG的使用效果才会体现出来,否则反而会起误导作用。

· PEG估值法和市净率(P/B)估值法需要结合起来使用,这样就基本可以确定一只股票是高估还是低估。例如一只股票看起来PEG小于或等于1,但如果市净率高达10倍以上,仍然极有可能被高估了。如果一只股票市盈率和市净率都很低,并且PEG小于1,那么基本上可以确定是低估了。

f)       小结

· PEG估值法和市净率(P/B)需要结合起来使用

· PEG估值法需要对未来至少3年的业绩增长情况作出判断,而不能只用未来12个月的盈利预测。· 找出同行业具有较长交易历史的企业作对比,明确三档市净率区间。、

(5)EV/EBITDA 估值法

EV/EBITDA是一个在估值实践中与PE并驾齐驱的估值方法,由于能有效的弥补PE的一些不足,因为EV的估值中加入了债务。

a)      定义:

· EV(企业价值)=公司市值+负债+少数股东权益+优先股-现金以及现金等价物   

(EV = Market Capitalization + Interest Bearing Debt + Preferred Stock- Excess Cash)

· EBITDA(息税折旧前盈利)=营业利润+折旧费用+摊销费用  

(EBITDA=Earnings before interest,tax,depreciation and amortization)

*其中,营业利润=毛利-销售费用-管理费用

b)      分析:

EV经常被看做并购的理论价格。因为,博彩评级网:在并购活动中,收购方必须承担被收购方的负债,这提高了并购的成本(这是为何为EV中加入负债一项)。但与此同时,被收购公司的现金以及现金等价物在收购之后将直接落入收购者的口袋(这是为何为EV中减去现金等价物一项),这对收购者来说等同于减少了收购成本。

c)      适用范围:

相对于PE法来说,EV/EBITDA倍数法的使用前提一样,但是范围更广泛。

d)      主要缺点:

· 和PE比较起来,EV/EBITDA方法要稍微复杂一些,至少还要对债权的价值以及长期加入的价值进行单独估计。

· EBITDA中没有考虑到税收因素,因此,如果两个公司之间的税收政策差异很大,这个指标的估值结果就会失真。

· 和PE一样,EBITDA也是一个单一的年度指标,并没有考虑到企业未来增长率这个对于企业价值判断至关重要的因素,因而也只有在两个企业具有近似增长前景的条件下才适用。

e)     估值方法分析:

· 使用前提是收益必须为正。相比而言与PE而言(收益为负,PE就失效了),由于EBITDA指标中扣除的费用项目较少,因此其相对于净利润而言成为负数的可能性也更小,因而具有比PE更广泛的使用范围。

· 不受企业融资政策的影响。这是因为在EBITDA指标中不包含财务费用。因此不同资本结构的企业在这一指标下更具有可比性。

· 避免了折旧政策差异以及折旧反常等现象对估值合理性的影响。因为EBITDA为扣除折旧摊销费用之前的收益指标,企业间不同的折旧政策也不会对上述指标产生影响。

· 使企业间的比较更加纯粹,真正体现了企业主业运营的经营效果以及由此而应该具有的价值。因为EBITDA指标中不包括加入收益、营业外收支等其他收益项目,仅代表了企业主营业务的运营绩效。

f)       小结

· EBITDA剔除了诸如财务杠杆使用状况、折旧政策变化、长期加入水平等非营运因素的影响,更为纯粹,因而也更为清晰地展现了企业真正的运营绩效。(净利润指标则是将所有因素都综合在一起的)

· 有利于加入者排除各种干扰,更为准确地把握企业核心业务的经营状况。

· 企业单一年度的EBITDA指标与企业未来收益和风险的相关性更高。换句话说,影响企业单一年度EBITDA水平的因素和影响企业未来所有年度EBITDA水平的因素更为一致,而影响企业单一年度净利润的因素则相对复杂和多变。也正因为如此,作为一种以可比为基础的估值方法,EV/EBITDA倍数法的合理。

 

三. 绝对估值法详解 

绝对估值是利用基本面分析对公司的内在价值进行估值, 所以在进行股票估值时,一般会关注较多的数据是股利(dividends)、现金流(cash flows)和增长率(growth rate),但并不参考相似公司的数据。

在绝对估值法下,常用的估值模型有:

 i.        股利贴现模型(Discounted Dividend Model)

 ii.        现金流贴现模型(DiscountedCash Flow Model)

iii.        剩余收益估价模型(Residual Income Valuation Model)

 iv.        以资产为基础的相关模型(Assets-based Models)

其中,股利贴现模型DDM和现金流贴现模型DCF是最常见也是运用最广的。

(1)股利贴现模型(DDM)

DDM(Dividend Discount Model)模型是一种资产定价模型,其核心观点是(以股票为例):股票现在的价格应当是未来股息的贴现值。通俗点就是,未来能分多少钱,换算到现在值多少钱,那么股票的价格就应该是这个数。DDM模型是基于公司给股东的分红来进行计算和判断。

a)      定义:

DDM一共分为三种:零增长型,不变增长型,和多增长型。

i.  零增长模型:

零增长模型假设的是该公司的分红将会永久保持不变。相关公式为

-      P0代表的现在股票的价值(也就是我们预测的股票的价值)

-      D1 代表的是每年的分红                            

-    r代表的是贴现率(Discount Rate)抑或预期收益率(Required Rate of Return), 可以用CAPM模型去计算。

Example

如果假设A公司每年的分红D11美金,预期收益率r15%,那么A公司现有的股票价值P0为:

P0=$1/15%=$6.67

通过对比计算得出每股估值和股票的市值,加入者可以轻易地看出A公司的股票是否被高估或者低估


 ii.  不变增长模型

不变增长模型又称戈登模型(Gordon Model)是假设该公司的分红将会以相同的年增长率一直增长。相关公式为:

-       g代表分红每年的固定增长率

 Example,

我们可以继续使用A公司的例子,并假设分红的年增长率g5%,那么A公司的股票价值P0为:

P0=$1/(15%-5%)=$10

 

iii.         多段增长模型

理论一样,只不过是假设该公司的分红将会以不同的年增长率一直增长。因此只需按照不同年增长率时期,分段计算即可。

a)      适用范围:

使用DDM的前提是,公司必须设有分红。所以一般可以使用DDM进行估值的股票多为成熟的蓝筹股

(2)自由现金流折现法(DCF)

此方法运用的本质是,股票的价值=它未来现金流的折现值。因此为基础来判断股票的价值。 然而,因使用程度较复杂,因此现实中应用受限。

a)       定义:

· FCF【自由现金流量】= EBIT【息税前利润】 × (1 - Tax【税率】) +Depreciation &Amortization【折旧和摊销】- Changes in Working Capital【营运资本变动】- Capital expenditure【资本支出】

· 折现率(discountrate) :是指将未来预期收益折算成等值现值的比率。

计算永续年金价值最普通的办法就是拿你估计的最后现金流(CF),按照你期望的现金流增长率(g)增长,用折现率(R)减去长期预期增长率的结果去除。公式如下:

· 永续年金价值=FCFn*(1+g)/(R-g)

· 永续年金价-折现值=永续年金价值/(1+R)^n

b)      分析:

理论上只需要如下五步便可以实现每股价值计算:

第一步:预测下一个10年的自由现金流(FCF)

第二步:把这些未来自由现金流(FCF)折现成现值

折现FCF值=那一年的FCF/(1+R)^N  (这里的R=折现率,N=被折现的年份数)

第三步:计算永续年金价值并把它折现成现值。

永续年金价值=FCF10*(1+g)/(R-g)

永续年金价-折现值=永续年金价值/(1+R)^10

第四步:计算所有者权益

所有者权益价值合计=永续年金折现值+10年折现现金流

第五步:计算每股价值

每股价值=所有者权益价值合计/股份数

c)      适用范围:可较为准确预测未来现金流的公司企业。

d)      主要缺点:

使用起来复杂,很难准确预测企业未来几年的现金流。因此应用较少。

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